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本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

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目录

食品饮料 | 新鲜零食小山姆，门店爆发蕴新机

食品饮料 | 再探鱼子酱历史和海外需求：定价权的重塑和转移

非银 | 保险资负管理新规落地，险资增配高股息仍有空间

石化能源及化工 | 超强厄尔尼诺强化粮价上涨潜力和农资需求

公用 | 7月用电量同比增长1.7%；火电发电增速环比转降

地产经营服务及REITs | 首单文创街区类消费REIT申报，市场有所企稳

政策研究 | 新型政策性金融工具再扩容：机制、投向与效果

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正文

新鲜零食小山姆，门店爆发蕴新机

我们认为新鲜零食赛道是继量贩零食渠道之后又一渠道的创新和变革，主打新鲜短保，致力于在短保、规模、价格之间找到平衡，目前正处于门店爆发期，龙头品牌加速全国化，未来供应链基础好、具备极致供应链管理能力、渠道资源深厚的品牌或有望在竞争中脱颖而出，关注后续上游品牌进入新鲜零食渠道的供应链投资机会&门店整合下的渠道投资机会。

我们应当关注新鲜零食的哪些方面？1）发展历程：效率革命与品质革命齐头并进，近年来量贩零食、新鲜零食等新业态涌现；2）竞争格局：行业集中度低，四大龙头初显，三大阵营并存；3）单店模型和商业模式：新鲜零食当前呈现商场网红店特征，主打新鲜短保。

当前时点新鲜零食赛道发生了什么新变化？1）今年以来以上游零食品牌、下游量贩渠道品牌、茶饮品牌、便利店渠道等为代表的龙头均跨界入局新鲜零食赛道，7-8月呈密集开店态势；2）今年6-8月新鲜零食门店开店进一步加速，龙头品牌加速全国化，几多全、金粒门均在全国区域进行了开店拓张。

什么是未来新鲜零食赛道竞争的胜负手？1）供应链为扩张的基础，持续打造爆品能力为维持热度的关键，食品安全则为生死线；2）渠道资源为禀赋壁垒，新鲜零食选址锁定1楼/B1的商场店，点位稀缺性强。

投资视角下新鲜零食赛道有哪些潜在机会？1）供应链新渠道红利显著，关注上游品牌进入新鲜零食渠道的供应链投资机会：① 鲜卤食品：涵盖鸭货、鸡爪、牛肉、猪副、海鲜、蔬菜、豆制品等。② 短保烘焙：涵盖蛋挞、麻薯、瑞士卷、吐司、蒸蛋糕、肉松小贝等产品。③ 果干冻干：偏向原果加工、冻干、VF果蔬脆等产品方向。④ 坚果炒货：主要包括坚果加工、果干复配以及礼盒开发。⑤ 鲜饮与冷藏甜品：包括NFC果汁、酸奶杯、鲜奶饮品、冷藏甜品等产品。2）上半场抢门店点位，下半场看收购并购，关注门店整合下的渠道投资机会。

风险提示：需求复苏不及预期；经济复苏不及预期；食品安全风险。

再探鱼子酱历史和海外需求：定价权的重塑和转移

历史复盘：美国曾是全球鱼子酱第一大供给国。美国曾是全球鱼子酱第一大供给国。北美野生鲟鱼资源高度充裕，但早期商业化利用能力有限，鲟鱼一度被视为廉价甚至低价值水产品。技术与交通条件成熟，美国特拉华河鱼子酱产业加速集聚，过度捕捞叠加环境破坏，野生鱼子酱供给快速枯竭。

价格复盘：80年代欧洲进口鱼子酱价格较当前更高。20世纪鱼子酱价格经历了价格中枢整体明显抬升，核心驱动力是野生鲟鱼资源持续收缩与全球供给高度集中。 1950年代的鱼子酱已经具有明显的高端食品属性，不同品质和市场之间的价格差异较大。1953年苏联普通职工一个月的工资理论上只能购买约5.4 kg鱼子酱。以购买力换算，80年代德国进口鱼子酱价格高于当前实际价格。1990年代初鱼子酱供给量快速回落，核心原因是苏联解体导致原有国家垄断和监管体系瓦解，非法捕捞与走私迅速增加，一定程度冲击国际市场进口价格。随着鲟鱼资源持续枯竭，价格在90年代后期重新上涨。

海外格局：家族企业主导，扩产意愿低，品牌端分散。海外鱼子酱公司大多是家族企业形式，突出个性化、高端化品牌特征，养殖端扩产意愿低。Imperial Caviar是德国柏林的鱼子酱进口商与高端品牌商，率先深度绑定中国鱼子酱，其官网将Kaluga Queen明确列为长期生产合作伙伴。

需求扩容：高端客户财富效应+年轻中产群体创新吃法。传统高净值消费者仍是鱼子酱的基本盘，年轻消费者购买鱼子酱的核心驱动力正在从“传统奢侈品认同”转向“社交传播+低门槛奢侈体验”，消费决策逻辑明显区别于传统高净值人群。许多餐厅推出“鱼子酱+土豆”等产品，降低消费门槛、丰富消费场景。

风险分析：生物性资产重，资产周转慢，需要持续扩产；非欧美扩张受限，国内品牌在欧美无认知度；地缘政治风险。

保险资负管理新规落地，险资增配高股息仍有空间

证券：本周（8月17日至8月21日）A股市场交投活跃度虽环比小幅回落但仍处年内相对高位，资金面与政策面仍为市场提供韧性支撑。具体来看，日均成交额维持在2.2万亿元以上，存量博弈特征突出，增量资金入市节奏平稳。两融余额仍处于2.67万亿元的历史高位，杠杆资金风险偏好整体处于修复通道，系统性加杠杆风险可控；IPO与再融资节奏平稳，资源配置持续向信息技术、高端制造、新材料等新质生产力领域倾斜，资本市场服务实体经济的制度基础进一步夯实。后续需重点关注量能变化的持续性及基本面改善的验证进度，在震荡中把握结构性机会。

保险：资负管理新规落地，险资对高股息股票增配趋势有望延续，长久期利率债配置节奏更好兼顾期限匹配与收益匹配。2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》）。相比征求意见稿，《办法》的变化主要包括：1）人身险公司监管指标从有效久期缺口变化为利率风险对冲。2）实施时间从2026年7月1日变化为2027年1月1日，并允许三年过渡期，为保险公司严格落实政策要求提供一定缓冲期。3）专业部门要求从“应当设置资产负债管理部门”变化为“应当设置或指定资产负债管理部门”。《办法》实施对险资资产配置的影响主要包括：一是对高股息股票的配置比例仍有望提升，以更好满足人身险公司净投资收益覆盖率不低于100%的要求。二是拉长资产久期、管控久期缺口的需求仍在，但实施节奏上会更加灵活，根据市场利率水平采取更加灵活的配置策略，在利率相对高点预计会加大配置，更好兼顾期限匹配与收益匹配。整体看短期对长久期利率债的增配速度会较前期快速增配时期有所放缓。

风险提示：市场价格波动的不确定性；企业盈利预测不确定性；技术更新迭代。

超强厄尔尼诺强化粮价上涨潜力和农资需求

超强厄尔尼诺强化粮价上涨潜力和农资需求。8月以来赤道太平洋升温明显加速，NOAA最新周度数据显示，8月12日当周Niño 3.4海温异常已升至+2.7℃，较7月初约+1.7℃继续快速抬升；同期Niño 3达到+3.2℃、Niño 1+2达到+4.0℃。NOAA最新判断2026年秋冬出现“非常强厄尔尼诺”的概率已超过90%。强厄尔尼诺通常通过东南亚、印度、澳洲干旱及南美降水异常扰动粮食供给。当前全球粮价整体仍处相对低位、库存尚有缓冲，但天气风险正在快速累积；若未来数月主产区减产逐步兑现，供需有望从“宽松库存”转向“减产去库”，粮价上行弹性值得重点关注。粮价上涨亦有望改善全球种植收益和农户投入意愿，并通过补种扩种及单位面积投入提升，进一步拉动农药、化肥等农资需求，农化景气有望受益。

原油库存过度消耗，供需缺口进一步放大。7月，霍尔木兹海峡再次关闭，曼德海峡也面临风险，全球库存再次拐头向下，单月下滑6900万桶，战后至7月合计下滑4.1亿桶，全球库存被过度消耗，而6月海峡开放流出的原油陆续到港，短期供给端难有新的补充，供给冲击的安全垫持续削弱，IEA预期Q3供给缺口将进一步放大至180万桶/日，此外库存水位的降低也将导致未来供给端的边际变化对油价的冲击进一步放大，因此，短期油价将维持高位并随消息面宽幅震荡。中期来看，即使海峡复航，库存的过度消耗将导致补库力度强化，油价也有望呈现出先跌供给修复预期再涨补库现实的走势。

化工逐渐进入旺季，关注Q3环比改善的板块和个股。在经历4、5月下游的去库之后，当前下游库存偏低，从去库转向正常采购的过程表观需求会有所改善，而9-10月的真实需求也会偏高。不过考虑到目前油价依然处于高价格和高波动期，下游进行补库的意愿不会太强，我们维持今年秋季弱补库的观点。长期看化工龙头在周期底部的盈利底已经非常优秀，拥有足够的价值，但是短期依然面临Q2高基数和Q3弱补库导致的业绩环比下滑风险。建议重点关注Q3业绩有望进一步上行的行业和个股，包括：保持高景气的海外成品油、量价齐升的氟化工制冷剂、新产能持续放量的钾肥、以及成本端下行显著的轮胎。

风险提示：原油价格上行或下行超预期；行业竞争格局变化；宏观经济波动，全球经济下行。

7月用电量同比增长1.7%；火电发电增速环比转降

国家能源局披露2026年7月份能源生产和用电量情况，用电量方面，7月份全社会用电量10400亿千瓦时，同比增长1.7%；发电量方面，规上工业发电量9439亿千瓦时，同比略降0.1%。其中火电、水电、风电和核电发电量分别为5841、1616.4、820和458.4亿千瓦时，同比变化-3.50%、+6.70%、+4.50%和+6.60%。整体来看，受气温变化等因素影响，7月城乡居民用电量同比下降，叠加去年7月高基数，用电量增速环比回落。上游生产情况方面，7月份，规上工业原煤产量3.4亿吨，同比下降10.1%，主要系煤矿安全检查的影响；原煤进口量达4273万吨，同比增长19.99%，主要为蒙古、澳大利亚及印度尼西亚进口煤同比增长。天然气方面，7月份，规上工业天然气产量214亿立方米，同比下降0.9%。

风险提示：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。

首单文创街区类消费REIT申报，市场有所企稳

政策方面，21日，河北省召开基础设施REITs推进会，推动优质存量资产摸排和项目储备；同日，上交所发布《上海证券交易所公开募集不动产投资信托基金（REITs）业务指南第2号——存续业务（2026年8月修订）》，进一步规范存续期交易、分红及信息披露等业务。项目进展方面，本周嘉实陶邑消费REIT、中金中国绿发商业REIT申报，前者为全国首单文创街区类消费REIT及江西省首单消费类基础设施公募REIT；平安西安高科产业园REIT、华泰紫金华住安住商业REIT注册生效；中金温州公用水利REIT获上交所受理，华夏大悦城商业REIT收到深交所问询函。

风险提示：审批及发行进展不及预期的风险；政策出台不及预期的风险；二级市场波动的风险。

新型政策性金融工具再扩容：机制、投向与效果

新型政策性金融工具本质上是连接政策投资导向与市场化融资的资本金工具。2015年以来，其运行机制由专项建设基金逐步演进为覆盖三家开发性、政策性金融机构的专门投放体系，形成“地方申报—部门筛选—金融机构评审—资本金投入—配套融资—项目建设”的完整链条，政策功能也由补资本金、稳基建，逐步拓展至稳增长、调结构和撬动社会资本。

2026年工具扩容至8000亿元，既对应固定资产投资、民间投资和地方财力持续承压，也具备较强的项目承接基础。为分析本轮工具潜在投向结构，本文自下而上搜集整理24个省级行政区公开披露的2026年重点项目清单。从结构上看，产业项目占44.2%，基础设施与城市更新项目占37.2%，地方项目储备呈现基础设施与产业投资双支柱结构；新质生产力项目中，新材料、先进制造、电子信息与半导体、生物医药合计占72.7%。总体而言，本轮工具的项目储备相对充足，后续落地的主要约束或不在项目总量，而在于项目成熟度、资本金需求与融资闭环能否满足政策筛选和金融机构市场化评审要求。

投放节奏上，本轮呈现“额度前置、准备期较长、三季度后加速”的特点。按2022—2025年实际项目总投资/工具资金约12.2—14倍的经验测算，8000亿元工具可对应约9.8万亿—11.2万亿元项目总投资，基准约10.4万亿元；但其对2026年固定资产投资的实际拉动，仍取决于资金投放时点、项目开工和年度投资转化率。

从三轮工具投放后二级市场行情来看，政策性金融工具重点投向逐步明确后，相关行业往往存在阶段性的相对收益机会，但市场并不会机械交易所有支持方向，收益更容易集中于政策增量较强、产业景气度较高并与当期市场主线形成共振的领域。

风险提示：工具投放和项目落地进度不及预期；融资撬动效果低于历史经验；项目投向结构与预期存在偏差；投资转化率低于预期。

报告来源

证券研究报告名称：《新鲜零食小山姆，门店爆发蕴新机》

对外发布时间：2026年8月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

张家祯 SAC 编号：S1440526030006

证券研究报告名称：《再探鱼子酱历史和海外需求：定价权的重塑和转移》

对外发布时间：2026年8月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号:S1440525110001

高畅 SAC 编号:S1440525070010

SFC 编号:BXX044

证券研究报告名称：《周报20260821：保险资负管理新规落地，险资增配高股息仍有空间》

对外发布时间：2026年8月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007

证券研究报告名称：《超强厄尔尼诺强化粮价上涨潜力和农资需求》

对外发布时间：2026年8月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨晖 SAC 编号:S1440525120006

郑轶 SAC 编号:S1440526030007

王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003

吴宇 SAC 编号:S1440526030001

申起昊 SAC 编号:S1440526030008

陈俊新 SAC 编号:S1440526030009

证券研究报告名称：《7月用电量同比增长1.7%；火电发电增速环比转降》

对外发布时间：2026年8月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

高兴 SAC 编号:S1440519060004

侯启明 SAC 编号:S1440525070011

证券研究报告名称：《REITs周报（8.17-8.21）：首单文创街区类消费REIT申报，市场有所企稳》

对外发布时间：2026年8月22日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄啸天 SAC编号:S1440520070013

竺劲 SAC编号:S1440519120002

SFC编号:BPU491

证券研究报告名称：《新型政策性金融工具再扩容：机制、投向与效果》

对外发布时间：2026年8月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC编号:S1440522090003

SFC编号:BWP409

杨旭泽 SAC编号:S1440525070004

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